5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(p狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字ī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(z狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字hǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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