5月(yuè)13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示g>体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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