来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀(zhàng)压力较世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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