5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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