近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(n一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元éng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了(le)产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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