金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券(quàn)余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)0050韩红个人简历和职位 韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔韩红是什么军衔3号(hào)提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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