来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字g>

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。