金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng天津面积多少平方公里)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，天津面积多少平方公里style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>天津面积多少平方公里很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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