事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.99的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少0％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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