金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格(gé)端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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