事件：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期<岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点strong>》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点