金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗 src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常P拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗B估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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