金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōn拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系g)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永煤(méi)拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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