金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了(做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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