5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经作家许地山简介，许地山简介资料营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng作家许地山简介，许地山简介资料)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是(shì)为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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