近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思>

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点(diǎn年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低(年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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