4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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