金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng粤西是指什么地方)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等(d粤西是指什么地方ěng)级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)粤西是指什么地方低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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