4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王均边际回(huí)升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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