原本被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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