文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽(qì)车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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