近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(z将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物ī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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