金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　1cc的水等于多少克，1cc水是多少克le="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(1cc的水等于多少克，1cc水是多少克zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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