私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计(jì)三十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基(jī)金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募(mù)集的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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