文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即(jí)便税(shuì)期结束，资(zī)金利率(lǜ)却仍(réng)未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们认(rèn)为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增(zēng)加。考(kǎo)虑(lǜ)假(jiǎ)期(qī)和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度加大(dà)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币(bì)政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率水平(píng)合适(shì)，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融(róng)风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币工具力度可能会有所(suǒ)回摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低(dī)量操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行(xíng)间(jiān)流(liú)动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态势。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的意愿(yuàn)和能(néng)力2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和(hé)敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个月资(zī)金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货币(bì)政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据资金面情况仍存(cún)担忧(yōu)，使得市(shì)场上对于未来一(yī)个月内资(zī)金价格(gé)上行的预(yù)期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前(qián)夕(xī)银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意(yì)愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延(yán)续政策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据