文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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