文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。