事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比几十块钱的阿富汗玉是真的吗延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

几十块钱的阿富汗玉是真的吗　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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