来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　2023年石油会暴涨吗，今日油价格表g>中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资连(lián)续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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