事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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