来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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