私(sī)募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已(yǐ)登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全(弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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