文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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