事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢trong>国金证券股份有限(xiàn)公司