文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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