4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及(jí)消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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