近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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