原(yuán)本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者(全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制zhě)关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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