《基金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济(jì)周期拐点(diǎn) 实现(xiàn)财富管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思家

　　　　  罗 水 星（博士），创金(jīn)合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)

　　上(shàng)期分享中（查看原文(wén)），我们提出了(le)5月是乱花渐欲迷(mí)人眼，一个大的背景是市场进入了战(zhàn)略相持阶(jiē)段，进攻(gōng)和(hé)防守(shǒu)的理由都(dōu)不是非常清晰。周(zhōu)末中(zhōng)央发布长期的(de)产业政策，基(jī)调是清(qīng)晰(xī)的，但那是诗和远方，是战(zhàn)略性的布局(jú)，很(hěn)多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股东大会在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸(xī)引了全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可(kě)以(yǐ)从中寻(xún)找到投资(zī)的秘诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但(dàn)法、术(shù)、器是(shì)各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者对(duì)宏观环境(jìng)的(de)担忧，对数字技术(shù)的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思路，而是在(zài)迷宫中又多走(zǒu)了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯例，银行保险等(děng)利(lì)好兑现后往往是市场开(kāi)始调整的(de)开始。A股投资历来是有季(jì)节(jié)性的，但这未必是历(lì)史的(de)铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新(xīn)的(de)政(zhèng)策基调下开始全(quán)面大反(fǎn)攻。我们需要因(yīn)时而变(biàn)，投资(zī)者需要考虑到当(dāng)前的市(shì)场背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战略(lüè)僵持阶段的一(yī)个重要(yào)理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要问(wèn)题(tí)很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资(zī)者往往是见好就收(shōu)或(huò)者谋定而(ér)后(hòu)动，因此才有了上(shàng)述的(de)猜(cāi)测(cè)。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部(bù)看，市场已(yǐ)经提前交易(yì)了政策(cè)的方向，而且今年国内的政策本身也不是大开大(dà)合。新出台的政策更多地(dì)在落实上，较少新的提(tí)法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就(jiù)业数据(jù)、金融数据和增长数据传递的(de)混乱信(xìn)息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数(shù)字(zì)经济和(hé)中特估依(yī)然既有政策、也(yě)有业(yè)绩或者有未来预期(qī)的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒、中(zhōng)特估与其(qí)他板块(kuài)分化(huà)较为极致，也是不争的事实。除(chú)了这两条(tiáo)主线外(wài)，金融、消费和(hé)公用(yòng)事业有反(fǎn)弹，但难以(yǐ)成(chéng)为持续(xù)的配置主题(tí)，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也(yě)决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资者(zhě)并未形成一致预(yù)期(qī)。随着一季报的(de)披露，市场(chǎng)阶段性发挥(huī)了对盈利现(xiàn)实的定价效率。具体表(biǎo)现为，业绩出现一定修复和表现有韧性的金融、中药、电力、中特估(gū)主题(tí)以及TMT中(zhōng)的游戏传媒等表现较(jiào)好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不过，随着业绩的公布(bù)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)一定(dìng)的买(mǎi)预(yù)期(qī)卖现实的操作(zuò)。当然，相对(duì)而言市(shì)场也有定价(jià)效率不(bù)稳(wěn)定的一(yī)面(miàn)，同样是(shì)业(yè)绩修复(fù)或有韧性的农林(lín)牧渔、新能(néng)源和消费板块(kuài)，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示(shì)企业盈利(lì)仍在磨底阶段

　　短期市场的(de)核心矛盾(dùn)在于(yú)缺乏特(tè)别明(míng)显的亮(liàng)点，TMT主线前期(qī)超(chāo)额收(shōu)益(yì)过(guò)于显著，目前(qián)除了游戏、传媒一(yī)枝(zhī)独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的(de)基建、银行、石油(yóu)、出版等板块盈(yíng)利有支撑、估(gū)值也(yě)较低(dī)，因此在最近(jìn)市场调整的时候(hòu)整体表现较(jiào)好。在这两条我们看好的(de)全(quán)年主线(xiàn)之外，市场部分(fēn)定(dìng)价(jià)了一季报行情，但核心(xīn)问题在于当前(qián)盈利仍处在磨底(dǐ)阶(jiē)段。扣(kòu)除金融和两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着短期盈利很(hěn)难(nán)撑起A股系统(tǒng)性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我们(men)看到这两条主(zhǔ)线之外(wài)其(qí)他业绩(jì)尚可的(de)板块，整体反弹的幅(fú)度都相对有(yǒu)限(xiàn)。消费的(de)盈(yíng)利(lì)有一定的修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期的悲观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战略性布(bù)局是清晰而明确的：政策(cè)关注产业升级和人的(de)问题(tí)

　　近期国(guó)内也处(chù)于一个会议密集召(zhào)开的阶段，政治局会(huì)议、中央财(cái)经委会议和国(guó)常会相继召开。决策层对于当前经济(jì)复苏(sū)动力不足、复苏势头不稳的问题(tí)，有(yǒu)着清醒(xǐng)的认识(shí)，短期(qī)的工作(zuò)重点是(shì)恢复和扩大需求，但同时也明确不(bù)会再(zài)走老路——不会(huì)通过低水平的债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺激经济，而是(shì)聚焦(jiāo)实体(tǐ)经济的产业升级，推(tuī)进(jìn)产业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现代(dài)产业体系下的融合发展

　　这(zhè)次(cì)财经委会议的一个新提法(fǎ)是“坚持三次产业融合发展，避免割裂对(duì)立；坚持推动传统产业转型升级，不(bù)能当成‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很重要(yào)。我们(men)去(qù)年底强调接下来一(yī)段时(shí)间(jiān)的(de)政策需要强调均衡(héng)性和系(xì)统性，才能形成(chéng)经济发展(zhǎn)的合(hé)力。卡脖子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济(jì)的运行是一个完整的系统，生产(chǎn)和消费(fèi)、实体经(jīng)济(jì)和金融支撑、高科技领域和(hé)低技(jì)术领域、融资-设(shè)计-制造(zào)—物(wù)流-销(xiāo)售(shòu)-服(fú)务等各方面需要协调发展，大(dà)家的(de)信心慢慢恢复(fù)、收(shōu)入慢慢(màn)恢复，才能够真正把需(xū)求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面(miàn)地理(lǐ)解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯(xīn)片这么最高科技的领(lǐng)域(yù)，它的下游需(xū)求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子产品中的(de)手机、汽车、智能家居(jū)等等，没有(yǒu)需求的拉(lā)动，产业的发(fā)展就缺乏良性(xìng)循环的(de)基础。

　　高质量的人才红利

　　另外(wài)，最(zuì)近(jìn)政策讨论的(de)一个重点(diǎn)是人，作为投资(zī)生产拉动核心(xīn)的企业家、作为人(rén)力资源重(zhòng)点的(de)人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国(guó)的发展逐渐从资本和劳动要素拉(lā)动转向(xiàng)人(rén)力资源拉动，技(jì)术创新成(chéng)为能(néng)否突破(pò)内(nèi)外部约束的(de)关键。技术(shù)创(chuàng)新(xīn)能(néng)力取决于制度保障下的(de)主观(guān)能(néng)动性，在(zài)经历了过去几(jǐ)年的非常态(tài)之后，在内外部不确定性(xìng)的制约下，如何让当前每(měi)个主体充满(mǎn)信心、充满主观能(néng)动性，是政策的重心。以人工智(zhì)能为代表(biǎo)的数字(zì)经济大发(fā)展，有可(kě)能能够帮(bāng)助我(wǒ)们适当缩(suō)小(xiǎo)国际竞(jìng)争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度理解(jiě)人工智能和(hé)数字(zì)经济。

　　四、乱云(yún)飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后(hòu)的投(tóu)资(zī)路径

　　5月(yuè)的市场，看(kàn)起来是(shì)战(zhàn)略僵(jiāng)持(chí)阶段的(de)乱(luàn)战。接下(xià)来的政策力(lì)度和效(xiào)果有(yǒu)多大、盈利(lì)能否(fǒu)实质(zhì)性的(de)反弹(dàn)、经济复苏(sū)的斜率(lǜ)是(shì)否(fǒu)面临趋缓的压(yā)力、海(hǎi)外的潜(qián)在风险到底有多大、美联储(chǔ)到底(dǐ)下一步面(miàn)临的是什么样(yàng)的经(jīng)济形(xíng)势等，投资(zī)者希(xī)望渐次判断上述一(yī)系列的重要问(wèn)题的(de)程度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可能(néng)更均衡、但(dàn)也更(gèng)脆(cuì)弱，当前可(kě)能是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必会是收(shōu)获的阶段。投(tóu)资者需要多一点耐心，风浪(làng)越大(dà)，下(xià)一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这(zhè)是我们从巴菲(fēi)特历次股东大会上看到(dào)价值投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场(chǎng)的乱是暂时(shí)的，随着事实的清晰(xī)，投(tóu)资路(lù)径也将会非常明确(què)。这个路径(jìng)，我(wǒ)们从产业视角(jiǎo)做了一下梳理，供(gōng)投资者参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化(huà)，科技自主可用，数字化(huà)、高(gāo)端(duān)化与智能化是明(míng)确的诗与远(yuǎn)方(fāng)，需要(yào)进行(xíng)战略布局。投资的下限是(shì)避免系统性(xìng)的风(fēng)险，在现(xiàn)代(dài)化的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏(cáng)风险和未来跟(gēn)不上历史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资的中间状态(tài)是(shì)周期与消费(fèi)行业，是战(zhàn)术性(xìng)的(de)布局。

　　产业视角(jiǎo)下的投资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席(xí)经济学家，投(tóu)委(wěi)会委员兼秘书(shū)长(zhǎng)，宏(hóng)观策略配(pèi)置(zhì)部总监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开(kāi)大学经济学博士，清华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博士后(hòu)。学术(shù)研(yán)究与教学(xué)以及宏(hóng)观(guān)经济走势(shì)、金融产品分(fēn)析等实(shí)务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于(yú)在周期波动的框架内(nèi)运用(yòng)财政(zhèng)的视角解构(gòu)宏(hóng)观经(jīng)济的运(yùn)行，将中国经(jīng)济看作一份资产，通(tōng)过资(zī)本资产定价的方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风(fēng)险。

　　罗水星博(bó)士，创(chuàng)金合信(xìn)基金经(jīng)理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月(yuè)加入创金合信基(jī)金。此前履职(zhí)博时(shí)基金，负责宏观策略、宏(hóng)观(guān)政策、大(dà)类(lèi)资产配置与择时研究(jiū)。武汉大学学士，上海财经大(dà)学(xué)经(jīng)济学硕(shuò)士、博士，中(zhōng)国社科院经济学博(bó)士后，学术论文多发表于国(guó)际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思