5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其(qí)实地调(diào)研的(de)的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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