美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于联邦(bāng)政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧(rèn)性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场(c俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米hǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内(nèi)降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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