2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīn莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思g)根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继(jì)续推(tuī)进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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