金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(s开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场hàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sā开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场n)个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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