文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩(jì)效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng五的大写是什么)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现五的大写是什么明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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