一、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之一：低估(gū)值、高(gāo)分红

　　低(dī)估(gū)值、高(gāo)分红，是(shì)包括能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分(fēn)别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位(wèi)。而即便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当前这(zhè)些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链、“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运营商股(gǔ)息率显著高(gāo)于市场(chǎng)整体，较高(gāo)的分红也(yě)成为其进可(kě)攻、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式(shì)之(zhī)二：政(zhèng)策的持(chí)续(xù)支撑和催(cuī)化

　　政策持续支撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带一(yī)路(lù)”十(shí)周年之际，从沙伊和解、中(zhōng)俄深化合(hé)作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联(lián)合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的第三届“一带一(yī)路”国际合(hé)作高峰论(lùn)坛，“一带一(yī)路”相关利好不(bù)断，板块(kuài)行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济上升为(wèi)国家战略，相关政策密集出台。今年国务(wù)院改组又新设国家数据局(jú)。运营(yíng)商作(zuò)为“数字(zì)经济”的基础(chǔ)设(shè)施，持(chí)续得(dé)到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投(tóu)资(zī)范式之三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏(sū)+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利(lì)能力修复，带动能源(yuán)链整(zhěng)体性上(shàng)涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时(shí)下(xià)游(yóu)需求基本集中(zhōng)在(zài)国(guó)内市场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充分(fēn)受益(yì)于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游领域需求预期回(huí)暖，能源产业链尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式(shì)，“中(zhōng)特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们(men)建(jiàn)议关注机(jī)械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型银行等(děng)细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制(zhì)造业作为国家重点支(zhī)持(chí)的战略性产业之一，近年(nián)来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期(qī)板块景气已(yǐ)在(zài)改善(shàn)：一方面，随着(zhe)全球航运市(shì)场需求正在增长，带来(lái)包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推(tuī)动造船企业重组整合和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国内船舶制造业已在逐步实现(xiàn)结构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突(tū)出(chū)。经济增速下(xià)行，高速公路(lù)、铁路(lù)、港(gǎng)口(kǒu)资产稳健性凸(tū)显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及确定(dìng)性较高。同时近几(jǐ)年，高速(sù)公路及铁路板块(kuài)上市(shì)公(gōng)司更加注重投资人回报(bào)，多(duō)家公司发布股(gǔ)东回报计(jì)划，大(dà)幅提高分红比例以(yǐ)及承诺未来(lái)几年高分(fēn)红水平，给投资人带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复(fù)苏(sū)大(dà)背景下融资需求回(huí)暖(nuǎn)，基本(běn)面有(yǒu)支撑，板(bǎn)块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来(lái)，信贷需(xū)求连续三个月超预期回(huí)暖(nuǎn)，在稳增长和(hé)扩投资的(de)政策基调下，后续(xù)信贷、社融仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高(gāo)分红的板块，当(dāng)前银行PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较(jiào)大。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济数(shù)据波动，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略(lüè)

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