事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地苏州市相城区邮编是多少产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继苏州市相城区邮编是多少续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至苏州市相城区邮编是多少(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 苏州市相城区邮编是多少