金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米长和宽分别是多少厘米)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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