近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌>

　　除了股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业(yè)股价的(de)额外推动力。

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