近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低(dī)分(fēn_D是什么意思，_3是什么意思)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2_D是什么意思，_3是什么意思.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收(shōu)入的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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