私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明(míng)确基0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境(jìng)外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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